腾讯音乐Q3财报盈利33%股价却暴跌11%

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2025年11月的港股市场，腾讯音乐上演了一出 “财报悖论”。腾讯音乐Q3营收同比增长21%至85亿元，非国际财务报告准则净利润同比暴涨33%，毛利率还提升0.9个百分点至44%，各项盈利指标都踩着市场预期往上走。但诡异的是，财报发布次日，其港股股价低开低走，一度跌超11%，美股 ADR 更是同步下挫，市值一天蒸发超 150 亿港元。更耐人寻味的是机构的反应：野村把美股目标价从30美元砍到26美元，大和将港股目标价从 106港元削至91港元，高盛也下调了2024-2026年营收预测。这场 “数据与股价的背离”，本质是资本市场对腾讯音乐的增长逻辑失去了信心。表面上看，它还是那个手握80%以上版权曲库、付费用户破1.26亿的行业龙头，但骨子里的隐患早已暴露：用户增长指引惨遭腰斩，社交娱乐业务持续萎缩，字节系汽水音乐带着1.2 亿月活用户兵临城下。当“靠涨价提ARPPU”成为唯一的增长法宝，当“版权护城河”在算法推荐面前逐渐失效，腾讯音乐的盈利高光，更像一场透支未来的狂欢。机构调低的不是当下的盈利，而是它看不到增量的未来。